1、沉申再通缩牛市概念：上证冲破十年新高兑现客岁11月年度策略牛市判断。牛市上半场金融再通缩，居平易近存款搬场，股市是本轮残剩流动性承载器。牛市下半场实物再通缩，M1&PPI转正之时便是EPS回归之时，看好科技制制消费龙头白马。2、近一年市值占比：前5行业排序未变（银行、电子、医药、非银、电力设备），TMT大幅提拔，电子11%、通信3%触及汗青峰值，盈利、消费显著下降。近一年成交占比：TMT居前，电子13%、计较机10%处汗青90%以上分位，医药、机械提拔较大。3、买卖热度：市场全体无显著过热，从因分母端市值扩张相对成交提拔更快，对应所能衔接的资金体量提拔。布局上小微盘热度偏高，TMT全体处汗青中位，制制业买卖相对过热。5、牛市估值系统变化：打开高成长的估值天花板，PEG视角双线倍PEG以下的估值修复；②2倍PEG向3倍迈进。6、气概板块：25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。低增加板块估值未显著提拔。7、行业层面：估值变化分为三类：①25E利润增速100%以上估值天花板打开，但高业绩预期消化PEG仍处1倍以下低位。②30-70%业绩增速PEG从1倍向1。5倍抬升。③增加30%以下估值抬升不显著。9、行业设置装备摆设：短期关心PEG的两种行情思：（1）1倍以下PEG的估值修复，次要集中正在电子（消费电子、光学光电子）、汽车零部件、电力设备、机械设备、计较机等行业。（2）高增加的高溢价：1。5-2。5倍PEG中，业绩高增预期打开估值天花板，次要集中正在电子（半导体、光学光电子等）、机械设备、计较机、通信、医药、化工等。10、中期视角：牛市下半场，实物再通缩，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多消费制制龙头白马。24/11再通缩牛市判断已持续兑现，当下再次沉申维持。华创策略早正在24/10/7《牛正在途》便对市场趋向做出鉴定——计谋乐不雅；24/11/19《再通缩牛市——2025年度投资策略》明白“再通缩牛市”概念；25/3/27《柳暗花又明——25Q2A股策略瞻望》提出四月定夺、回调便是机遇；25/7/7《冲击新高的权沉旗头——策略周聚焦》梳理指数下半年立异高的潜正在要素及对应板块；25/7/14《新高确认牛市全面启动——策略周聚焦》明白指数持续新高已标记牛市现实上的成立。验证我们此前牛市判断。牛市上半场，金融再通缩。正在实物通缩带动假贷志愿回升之前，股市成为残剩流动性承载器，现金类产物收益率骤降，股市以流动性取估值劣势成为超额储蓄搬场的承载体，赔本效应吸纳增量资金入市，构成正轮回。国度队托底+投融资历局逆转使得股市易涨难跌。股票供需紧均衡提高夏普比，股市定位从24/9/24提振决心升至财富性收入促消费。只是本轮存款搬场是农村包抄城市：自算法+散户开户+ETF+私募量化为代表的散户及增量资金是从导，曲到3400以上两融放量+公募刊行回暖，机构才逐渐承认水牛逻辑。牛市下半场，实物再通缩。M1领先PPI 6-9个月，MI&PPI转正便是EPS回归之时，通缩是资配焦点，股牛从驱动转向业绩，大盘强于小盘，成长跑赢价值。短期继续看多周期资本品+券商安全（详见《冲击新高的权沉旗头——策略周聚焦》），中期看多消费制制白马龙头，新标致50是存量低利率下，杠铃设置装备摆设需调整，盈利从低波转向周期，小盘业绩要求提拔。近一年市值&成交占比：TMT大幅提拔，电子、通信触及汗青峰值，盈利、消费显著下降。从市值变化来看，前5大行业虽然排序未变，但占比数据发生较大变化，客岁918上证低点以来，全A市值前5大行业占比变化：银行11。6%→11。2%（2005年以来40%分位，下同）、电子8。2%→11。1%（100%）、医药7。1%→7。1%（70%）、非银金融6。7%→6。7%（54%）、电力设备6。5%→6。3%（83%）。TMT和制制业市值占比过去一年显著提拔，电子11。1%、通信3。2%均达到汗青最高程度，计较机从3。9%升至5。0%（93%）。机械设备4。3%升至5。0%（91%），军工2。6%升至3。1%（98%），医药虽过去一年变化不大，但近两月（2025/7/1以来）显著提拔，从6。7%升至7。1%。比拟之下盈利、消费等板块市值占比显著下降，银行从2024/9/18的11。6%降至当前11。2%（2025/7/1以来下降1。1pct），公用事业4。5%降至3。5%（6%），交运3。8%降至3。1%（0%），食物饮料5。7%降至4。6%（55%）。地产链同样下降较着，房地产1。1%触及汗青底部。从成交占比来看，25Q3（截至8/22）前5行业别离：电子13。3%（91%分位）、计较机9。8%（91%）、医药8。5%（87%）、机械设备7。8%（96%）、电力设备7。8%（89%）。从变化来看，岁首年月DeepSeek、机械人等从题催化带动TMT、机械等科技板块成交放量，电子成交占比达到15%的汗青高点，4月之后TMT降温，市场买卖沉心环绕医药（立异药）、反内卷（电新、周期资本品）展开，成交占比提拔较着，过去两个市场买卖沉心再度回归TMT，电子成交额占比从25Q2 11。6%升至25Q3 13%，计较机9。2%升至9。8%，通信4。4%升至5。1%。估值：科创、北证触汗青高点，大小盘差别不大，TMT估值偏高但高增加消化PEG偏低。履历近期的上涨，当前市场全体估值处于汗青中位偏高程度，此中上证指数PE-ttm 16倍，处2005年以来68%分位，万得全A 22倍、74%分位。布局上来看，科创（166倍、100%分位）、北证（73倍、97%分位）已触及汗青高点，创业板虽近期表示强势，但当前39倍PE仍处汗青30%的偏低程度，从板PE 18倍处汗青53%中位。大小盘来看，小盘估值偏高但大小盘分化不大，上证50 12倍、64%分位；沪深300 14倍、62%分位；国证2000 60倍、77%分位。成长价值气概方面，成长估值较高，申万高市盈率指数PE 160倍 83%分位，对比低市盈率指数43%分位。行业方面，TMT估值处汗青高位，但业绩预期高增使得PEG仍处偏低程度，后续需沉点关心相关行业业绩兑现环境，其入彀算机当前PE 99倍，处十年98%分位，25E净利润增速240%，对应PEG仅0。4；电子PE处83%分位，25E净利润增速65%，对应PEG 1。0。对比之下，估值偏低的行业次要集中于消费和盈利板块，食物饮料PE 22倍、15%分位，农林牧渔19倍、5%分位，家电15倍、33%分位，公用事业19倍、23%分位，有色23倍、27%分位。买卖热度：市场全体无显著过热，从因分母端市值扩张相对成交提拔更快，布局上小微盘热度偏高，TMT全体处汗青中位，制制业买卖相对过热。以“过去4周成交额占全A比例/畅通市值占全A比例”权衡买卖热度，当前尚处汗青中位偏低程度，从因分母端市值扩张较快，对应所能衔接的资金体量提拔。从7月以来市场成交额变化来看，成交放量集中表现正在过去两周，7/9全A成交额达到1。5万亿，上证指数高点冲破3500点；8/13成交额冲破2万亿，上证指数冲破客岁10/8高点；8/18成交额冲破2。5万亿，上证指数坐上3700点，过去一周全A日均成交额2。6万亿。分母端市值的扩张更快，导致成交额的扩张相对不强，因而大都板块和行业当前买卖热度并不高，后续若成交进一步放大坐上3万亿，市场买卖热度无望加快提拔。市布局上来看，创业板、北证热度偏高，别离处2005年以来56%、65%分位。大小盘方面，小微盘热度偏高，国证2000 61%分位、微盘股指数82%分位，对比上证50、沪深300均处10%以下分位。行业方面，TMT虽近期上涨强势，但买卖热度全体处汗青中位，此中电子36%分位，拆分来看，虽然端成交额占比达到94%分位，但分母端市值扩张更快，占比已达汗青100%分位。此外计较机买卖热度66%分位、传媒35%、通信59%均处汗青中位。比拟之下制制业买卖热度偏高，机械设备达汗青94%分位、军工80%。近两月市场对高成长打开估值天花板，PEG视角双线倍PEG以下的估值修复；（2）2倍PEG以上的估值抬升。拆分全A各估值区间的个股，统计其过去两个月的涨跌幅表示，能够看出高估值样本涨幅更大，特别60-100倍PE区间的样本涨幅最高，均值达16。8%。市场正在资金面鞭策下对高估值板块给出了更高的溢价，但订价高估值焦点是订价背后的高成长，同样拆分25E预测净利润增速分歧区间的样本，能够看出预测业绩增速越高的样本过去两个月涨幅越高，特别60-100%区间，涨幅均值达22。4%。能够看出市场并非简单逃逐高估值，而是正在流动性和风险偏好改善布景下提高了估值度，对同样高增加的业绩能够给出更高的估值溢价。从PEG视角来看，拆分分歧PEG区间样本，统计其过去两个月的表示，呈现两条从线变化：①低估值的估值修复，1倍PEG以下的样本涨幅居前，均值超17%；②高估值的天花板打开，2-2。5倍PEG向3倍迈进，涨幅均值达到16。5%，3倍PEG以上的样本也有15。8%的较高涨幅，显示高成长的高估值溢价。气概板块：25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。过去两个月市场对高增加给出了更高的估值溢价，从气概板块来看，25E净利润增速30%以上的指数估值天花板打开，PEG呈现较大幅度抬升，典型如科创50，7月1日市场25E净利润增速66%，138倍PE对应PEG为2。1，而正在过去两个月，预测净利润增速小幅下滑至61%，但PE抬升至166倍，对应PEG升至2。7。高市盈率指数25E净利润增速维持71%，PE从134倍升至160倍，对应PEG从1。9升至2。2。从更长的时间维度来看，本年4月关税冲击市场低点以来，市场买卖均环绕高成长的高估值溢价展开，4/7以来科创50 25E净利润增速69%→60%，PEG 1。3→2。7；北证50 48%→41%，1。0→1。8；创业板指36%→36%，0。8→1。1。比拟之下，低增加板块市场未赐与更高的估值订价，如沪深300指数25E净利润增速7。9%，PE从7/1 13。1倍小幅升至14倍，对应PEG从1。7升至1。8；上证50指数25E净利润增速维持2。4%，PE从11。3倍小幅升至11。9倍，对应PEG从4。6升至4。9。行业层面：估值变化可分为三类：①25E利润增速100%以上估值天花板打开，但高业绩预期消化PEG仍处1倍以下低位。典型如计较机行业，25E净利润增速从7/1 245%下修至240%，但PE从83倍大幅升至99倍，对应PEG仍处0。4低位；国防军工25E净利润增速从117%升至118%，PE从83倍升至93倍，对应PEG从0。7升至0。8，此外，还有部门行业因为低基数表示出业绩预期高增，典型如钢铁25E净利润增速超450%，7/1以来PE从34倍升至40倍。此类行业需关心估值泡沫堆集和业绩兑现进度。②30-70%业绩增速PEG从1倍向1。5倍抬升。预测业绩增速30-70%区间，估值呈现显著提拔，但幅度小于第一种环境，典型如电子行业25E净利润增速从7/1 63%升至65%，PE从53倍升至67倍，对应PEG从0。8升至1。0；医药行业25E净利润增速从31%升至32%，PE从35倍升至40倍，对应PEG从1。1升至1。3。③增加30%以下估值抬升不显著。业绩预期偏低的行业估值抬升不显著，诸如食物饮料、家电等消费行业，25E净利润增速15%以下，对应估值仅小幅扩张（食饮21→22倍、家电14→15倍），银行等增加缺失行业以至呈现估值下跌。PB-ROE比价：创业板性价比仍高，行业关心食饮、家电。从PB-ROE视角看估值低位且盈利能力预期较高的标的目的，板块来看创业板性价比力高，当前PB处汗青51%分位，25E ROE达到15%。行业方面，食物饮料（PB分位数15%，25E ROE 21%，下同）、家电（23%，16%）相对估值较低且盈利能力预期较高，此外有色金属（51%，13%）、农林牧渔（18%，美容护理（48%，11%）相对性价比力高。短期视角：PEG的两种行情思。（1）1倍以下PEG的估值修复。近两月1倍PEG以下的样本涨幅居前，均值超17%，但低PEG并非简单对应低估值，分拆样本统计成果显示绝对的低PE和低增加无法获得估值的抬升，因而分析筛选股票池：（1）PE-ttm处40-60倍；（2）25E净利润增速60-100%；（3）当前PEG1。共筛选出30家公司，次要集中正在电子（消费电子、光学光电子、半导体）、汽车（汽车零部件）、电力设备（电池、电网）、机械设备（通用设备、从动化设备）、计较机等行业。（2）高增加的高溢价：1。5-2。5倍PEG中，业绩高增预期打开估值天花板。筛选股票池：（1）当前PEG大于1。5小于2。5；（2）高增加：25E净利润增速60%以上；（3）7/1以来涨幅小于50%，后续上涨空间充脚。共筛选出58家公司，次要集中正在电子（半导体、光学光电子等）、机械设备（公用设备、通用设备、从动化设备）、计较机（IT办事、软件开辟）、通信、医药、化工等行业。中期视角：牛市下半场，实物再通缩，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多消费制制龙头白马。6-12个月中期视角下：（1）股票优于债券。通缩回归带动业绩改善消化股市高估值，鞭策股债设置装备摆设向股市倾斜。雷同2016年供给侧布局性竣事了PPI持续3年的负增，上证指数正在16岁首年月触底2638点后持续走强，债市竣事了持续3年的牛市，陪伴通缩的回归，10年期国债收益率从16/8低点2。64%上行至17/11高位3。99%。（2）大盘优于小盘。M1领先PPI 6-9个月，MI&PPI转正便是EPS回归之时，若将来6-12个月PPI降幅显著收窄，股牛从驱动转向业绩，大盘强于小盘，看多消费制制白马龙头，新标致50是存量低利率下，不变现金流的复利长牛（详见《牛市下半场：实物再通缩——策略周聚焦》）。（3）成长优于价值，高增加带来更高估值天花板，沉点关心：①立异药：受益于手艺冲破、政策盈利取盈利改善；②PCB取光模块：受益于全球AI算力需求迸发。此外，“十五五”规划人工智能或是财产政策沉心，年内相关财产层面支撑无望持续落地，鞭策财产链持续繁荣。A股筛选尺度：1）规模更合用于长线）价值创制程度较高：非金融公司（运营现金流净额TTM-CAPEX_TTM）/总市值5%；金融公司股息率TTM2。5%；3）市场目前赐与较低估值：PE近10年分位数低于50%。最终筛选出62家上市公司分布于上述三类盈利价值板块。港股筛选尺度：1）市值200亿以上；2）非金融公司（运营现金流净额TTM-CAPEX_TTM）/总市值7。5%；金融公司股息率TTM5%；3）PE近10年分位数低于50%。3、汗青经验不代表将来：因市场等要素变化，汗青数据得出的经验可能正在将来失效。前往搜狐，查看更多。